Tôi đang ngồi trong một quán cà phê ở Hàng Châu, màn hình laptop hiển thị bảng đấu giá IPO của Trường Tín Khoa Kỹ. Đây không chỉ là một vụ niêm yết. Đây là tín hiệu vĩ mô toàn cầu.
Khi 17 tuổi, tôi đã bỏ lỡ cơn sốt ICO năm 2017. Nhưng tôi không bỏ lỡ bài học: dòng thanh khoản từ QE của Fed đổ vào đâu, cơ hội ở đó. Hôm nay, dòng tiền đang đổ vào ngành bán dẫn Trung Quốc. Và Trường Tín là quân bài quan trọng nhất.
Bạn có tin không? Thị trường đang kỳ vọng quá nhiều vào một công ty còn đang lỗ nặng. Nhưng tôi lại thấy tín hiệu ngược chiều.
Trong 7 ngày qua, có một tài sản đã mất 30% giá trị trên thị trường xám. Đó là cổ phiếu chưa niêm yết của Trường Tín. Điều này có nghĩa là gì?
Bối cảnh: Bản đồ thanh khoản toàn cầu
Trung Quốc đang đổ hàng tỷ USD vào ngành bán dẫn. Big Fund III, các quỹ địa phương, và bây giờ là thị trường vốn cổ phần. IPO của Trường Tín là một phần của kế hoạch lớn hơn: tự chủ trong sản xuất chip nhớ.
DRAM là xương sống của mọi thiết bị điện tử. Từ smartphone đến server AI. Trung Quốc hiện tiêu thụ hơn 50% sản lượng DRAM toàn cầu, nhưng tự sản xuất chưa đến 5%. Khoảng trống này là cơ hội, nhưng cũng là lỗ hổng chiến lược.
Trường Tín là nhà sản xuất DRAM duy nhất của Trung Quốc có quy mô. Họ đã vượt qua giai đoạn chứng minh khái niệm. Nhưng con đường phía trước còn dài.
Phần cốt lõi: Phân tích kỹ thuật của tôi về Trường Tín
Tôi lao vào phân tích ngay sau khi tin IPO lan ra. Nhìn vào bảy chiều cốt lõi, tôi thấy một bức tranh đầy mâu thuẫn.
Đầu tiên, về công nghệ. Trường Tín đang ở nút 17nm/19nm, trong khi Samsung và SK Hynix đã sản xuất hàng loạt ở 12nm và thậm chí 10nm. Khoảng cách 3-4 thế hệ là có thật. Nhưng tôi đã kiểm tra các bằng sáng chế của họ. Họ đã tích lũy được một danh mục đáng kể, đặc biệt là từ thương vụ mua lại bằng sáng chế của Qimonda. Đây không phải là chơi đùa.
Thứ hai, an toàn chuỗi cung ứng. Đây là gót chân Achilles. Máy quang khắc ASML, EDA từ Synopsys, và một số khí đặc biệt từ Nhật Bản - tất cả đều nằm dưới sự kiểm soát xuất khẩu của Mỹ và đồng minh. Nếu lệnh trừng phạt mở rộng, Trường Tín sẽ chết. Tôi dự đoán xác suất 70% cho một sự kiện như vậy trong 12 tháng tới.
Thứ ba, nhu cầu thị trường. Cầu thì cực kỳ lớn. AI, điện toán đám mây, và xe điện đang thúc đẩy nhu cầu DRAM tăng trưởng. Nhưng DRAM là ngành có tính chu kỳ. Giá có thể giảm 50% trong một quý. Nếu điều đó xảy ra khi Trường Tín đang tăng sản lượng, họ sẽ chảy máu tiền.
Thứ tư, rủi ro địa chính trị. Tôi đặt điểm 8/10. Đây là vấn đề sống còn. Bất kỳ bước đi sai lầm nào từ Washington cũng có thể phá hủy kế hoạch của họ.
Cuối cùng, cạnh tranh. Ba ông lớn - Samsung, SK Hynix, Micron - sẽ không nhường thị phần. Họ có thể giảm giá để đè bẹp Trường Tín. Đây là kịch bản cổ điển.
Dựa trên kinh nghiệm audit của tôi khi làm việc với các công ty công nghệ Hàng Châu, tôi tin rằng Trường Tín có thể tồn tại nếu họ tập trung vào thị trường ngách: DRAM cho IoT, ô tô, và các ứng dụng công nghiệp, nơi yêu cầu về độ tin cậy cao hơn tốc độ.
Góc nhìn ngược chiều: Decoupling và cơ hội ẩn
Ai cũng nói IPO của Trường Tín là "thời đại mới cho bán dẫn Trung Quốc". Nhưng tôi thấy một điều khác.
Họ đang phát hành cổ phiếu khi thị trường đang trong chu kỳ giảm. Đây là hành động của một công ty cần tiền, không phải một công ty đang chiến thắng. Các chỉ số DXY và lãi suất Mỹ vẫn đang gây áp lực lên thanh khoản toàn cầu. Crypto thì đang đi ngang. Điều này không có lợi cho các IPO rủi ro cao.
Nhưng chính sự bi quan này lại tạo ra cơ hội. Nếu Trường Tín vượt qua được 3-5 năm tới, họ sẽ trở thành công ty thống lĩnh thị trường nội địa. Cổ phiếu của họ khi đó có thể tăng gấp 10 lần. Cá nhân tôi đã từng chứng kiến điều tương tự với các công ty DeFi năm 2020: những người mua vào lúc hoảng loạn nhất là người chiến thắng.
Kết luận: Định vị chu kỳ
Trường Tín là phép thử. Phép thử cho tham vọng công nghệ của Trung Quốc. Phép thử cho sự kiên nhẫn của nhà đầu tư. Và phép thử cho câu hỏi: liệu một quốc gia có thể xây dựng một ngành công nghiệp từ đầu dưới áp lực địa chính trị?
Tôi sẽ mua một ít cổ phiếu khi IPO. Nhưng tôi sẽ không kỳ vọng lợi nhuận trong 2 năm tới. Đây là khoản cược dài hạn vào chuỗi cung ứng toàn cầu và sự trỗi dậy của kinh tế Trung Quốc. Nếu bạn không sẵn sàng chấp nhận thua lỗ 50% trong 6 tháng, thì đừng tham gia. Còn nếu bạn tin vào câu chuyện, hãy hành động. ESTP là như vậy: hành động trước, hối hận sau.