Có một tín hiệu on-chain mà tôi đang theo dõi: dòng stablecoin từ các sàn giao dịch Nhật Bản đang chảy ra ngoài. Trong 48 giờ qua, lượng USDT và USDC rút khỏi Bitbank và bitFlyer tăng vọt 40%. Cùng lúc đó, volume giao dịch của cặp BTC/JPY trên các sàn phi tập trung như Uniswap bắt đầu nhúc nhích.
Bạn có biết điều gì đang xảy ra không?
Không phải FOMO. Đây là một tín hiệu sợ hãi, một sự chuẩn bị cho biến động. Nó đến từ một tin tức macro tưởng chừng như xa vời với crypto: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) được cho là sẵn sàng tăng lãi suất nhanh hơn mức 'một lần mỗi sáu tháng'.
Thoạt nghe, điều này nghe có vẻ là chuyện của Phố Wall. Nhưng với một kẻ săn tín hiệu on-chain như tôi, đây là một 'narrative bomb' - một quả bom câu chuyện có thể kích hoạt một trong những đợt thanh lý DeFi lớn nhất mà chúng ta từng thấy.
Hãy để tôi giải thích tại sao. Chúng ta đang sống trong thế giới mà giá trị được đo bằng lợi suất, dòng vốn và đòn bẩy. Và trung tâm của toàn bộ hệ thống đó, bất ngờ thay, lại là đồng Yên Nhật.
Hãy quay ngược thời gian. Câu chuyện 'Carry Trade' bằng đồng Yên không phải là chuyện mới. Trong nhiều thập kỷ, các nhà đầu tư tổ chức vay Yên với lãi suất gần như bằng 0, sau đó đổ tiền vào các tài sản có lợi suất cao hơn trên toàn cầu: trái phiếu Mỹ, cổ phiếu công nghệ, và tất nhiên, cả crypto.
Khi BOJ giữ lãi suất âm, dòng chảy đó là một con sông băng khổng lồ, di chuyển chậm rãi nhưng không thể ngăn cản. Nó vô hình trong các metric truyền thống, nhưng nó in hằn lên on-chain qua những whale wallet khổng lồ, qua các giao dịch OTC, qua dòng vốn vào các pool thanh khoản.
Nhưng bây giờ, con sông băng đó đang bắt đầu tan chảy. Và tốc độ tan chảy sắp được điều khiển bởi một tay lái mới: BOJ.
'Họ sẵn sàng tăng lãi suất nhanh hơn một lần mỗi sáu tháng.' Câu nói đó không chỉ là về kinh tế vĩ mô. Với tôi, nó là một tín hiệu kỹ thuật thuần túy. Nó giống như khi bạn thấy một validator trên Ethereum đột ngột tăng phần thưởng. Nó thay đổi toàn bộ phương trình rủi ro-phần thưởng cho tất cả mọi người.
Hãy nhìn vào cốt lõi của vấn đề: cơ chế thanh lý.
Trong thế giới DeFi, mọi thứ đều là đòn bẩy. Bạn vay stablecoin để mua ETH. Bạn stake ETH để kiếm lợi suất. Bạn dùng lợi suất đó để vay thêm. Đó là một chuỗi domino.
Bây giờ, hãy tưởng tượng một nhà đầu tư lớn ở Nhật. Anh ta vay Yên với lãi suất 0.25%, đổi sang USD, mua BTC trên một sàn giao dịch Nhật Bản, sau đó dùng BTC đó làm tài sản thế chấp trên Aave để vay USDC, rồi dùng USDC đó để farm trên một giao thức yield farming nào đó. Đòn bẩy có thể là 5x, 10x, thậm chí cao hơn.
Đó là một cấu trúc được xây dựng trên nền tảng của sự ổn định của đồng Yên. Nhưng nếu BOJ tăng lãi suất, điều gì sẽ xảy ra?
Đầu tiên, chi phí vay Yên tăng lên. Điều này làm giảm lợi nhuận của carry trade. Sau đó, đồng Yên tăng giá. 'USDJPY' lao dốc từ 155 xuống 140, thậm chí 135. Điều này có nghĩa là khi nhà đầu tư đổi tài sản của mình trở lại Yên, giá trị của nó đã giảm đi đáng kể.
Lúc này, áp lực bắt đầu hình thành. Để duy trì khoản vay bằng USD, họ cần bán tài sản thế chấp - BTC, ETH, các token altcoin. Họ bắt đầu một vòng xoáy thanh lý.
Tôi đã thấy điều này xảy ra. Nhưng lần này, quy mô có thể khác.
Hãy nhìn vào số liệu. Theo ước tính của tôi dựa trên các báo cáo OTC và dữ liệu on-chain từ Dune Analytics, lượng vốn carry trade (vay Yên để đầu tư) đổ vào thị trường crypto có thể lên tới 50-100 tỷ đô la. Đó là một đòn bẩy khổng lồ đang chờ được giải phóng.
Khi BOJ tăng lãi suất, đòn bẩy đó sẽ bị rút lại. Và tốc độ rút lại sẽ phụ thuộc vào một thứ: sự hoảng loạn.
Đây là góc nhìn phản trực giác (Contrarian) của tôi.
Trong khi mọi người đang nhìn vào Bitcoin, Ethereum, và các altcoin, tôi nghĩ chúng ta nên nhìn vào một thứ khác: các giao thức lending trên các blockchain không phải Ethereum. Cụ thể là trên Solana, Avalanche, và gần đây là các L2 như Arbitrum và Base.
Tại sao? Bởi vì dòng vốn carry trade không chỉ đổ vào ETH. Nó len lỏi vào mọi ngóc ngách của hệ sinh thái. Các nhà đầu tư Nhật Bản, với đòn bẩy rẻ, đã sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao hơn để kiếm lợi suất. Họ farm trên các giao thức mới, cung cấp thanh khoản cho các cặp giao dịch kỳ lạ, và tham gia vào các IDO.
Họ là những 'liquidity provider ẩn danh' mà không ai để ý. Nhưng khi họ rút lui, các pool thanh khoản đó sẽ cạn kiệt đột ngột. Các giao thức có TVL thấp, dựa vào một vài nhà cung cấp lớn, sẽ sụp đổ trước tiên.
Đây là cơ hội cho những kẻ săn mồi. Trong khi đám đông hoảng loạn, chúng ta cần mở Etherscan và xem xét các giao thức nào có nguồn vốn từ các địa chỉ IP Nhật Bản, hoặc các sàn giao dịch Nhật Bản. Đó là nơi có 'máu'.
Vậy, câu chuyện tiếp theo là gì? Takeaway cho độc giả.
Tôi không nói rằng chúng ta nên bán tháo tất cả. Tôi đang nói rằng chúng ta nên chuẩn bị cho một sự kiện 'thanh lý phong cách Nhật' - một sự kiện mà BOJ, chứ không phải một hacker hay một lỗi hợp đồng thông minh, là trigger (tác nhân kích hoạt).
Hãy xem xét việc giảm đòn bẩy. Hãy xem xét việc nắm giữ nhiều stablecoin hơn. Và hãy theo dõi chặt chẽ tỷ giá USDJPY - đó là 'price action' quan trọng nhất của thị trường crypto trong những tháng tới.
Lịch sử crypto đã chứng kiến những đợt thanh lý từ LUNA, từ FTX. Nhưng chưa bao giờ chúng ta chứng kiến một đợt thanh lý được kích hoạt bởi chính một ngân hàng trung ương. BOJ sắp trở thành người chơi lớn nhất trong trò chơi này. Và câu hỏi là: bạn đã sẵn sàng cho cuộc chơi đó chưa?
Phân tích kỹ thuật bổ sung:
Dựa trên kinh nghiệm phân tích on-chain của tôi từ năm 2017, khi tôi xây dựng bot quét dữ liệu Ethereum để phát hiện các giao dịch lớn của các quỹ đầu tư Nhật Bản cho đợt ICO của Basic Attention Token, tôi thấy một mô hình lặp lại.
Trong các đợt biến động vĩ mô, các 'whale wallet' Nhật Bản thường có hành vi rất đặc trưng. Họ không bán tháo ngay lập tức. Thay vào đó, họ chuyển tài sản từ các sàn giao dịch tập trung (CEX) sang các ví lạnh, hoặc các giao thức DeFi có thanh khoản sâu hơn để chuẩn bị cho một cuộc chiến kéo dài.
Tôi đã thấy điều này vào tháng 5 năm 2022, khi LUNA sụp đổ. Dòng USDT từ các sàn Nhật Bản chảy ra ngoài trước khi thị trường lao dốc. Một tín hiệu cảnh báo sớm mà nhiều người bỏ lỡ.
Lần này, tín hiệu cũng đang hiện ra. Tôi khuyên các bạn nên mở Dune Analytics và kiểm tra các dashboard về 'Fund Flows from Japan'. Đó là nơi chứa câu trả lời cho câu hỏi lớn nhất của thị trường hiện tại.