Khi tôi mở báo cáo quý 2 của Quỹ ARK Innovation (ARKK), tôi nhìn hai lần. Trong top 10 khoản nắm giữ lớn nhất không chỉ có Tesla và Coinbase, mà còn có SpaceX và Circle – hai công ty chưa niêm yết công khai. ARK tiếp tục mua ròng cả hai sau khi họ công bố báo cáo thu nhập, điều mà giới phân tích coi là một sự xác nhận ngầm về chiến lược dài hạn. Nhưng đối với tôi – một người đã dành 11 năm quan sát ngành tài sản số – đây không chỉ là tin tức đầu tư. Đây là một dấu hiệu on-chain về nơi mà dòng tiền tổ chức đang thực sự chảy đến.
Vào quý 2 năm nay, Fed vẫn duy trì lãi suất ở mức cao nhất trong 20 năm. Trong môi trường đó, các quỹ đầu tư mạo hiểm có xu hướng rút về vùng an toàn. ARK, nổi tiếng với các khoản cược lớn vào công nghệ đột phá, lại chọn tăng vị thế ở một startup vũ trụ và một công ty stablecoin. Về cơ bản, Circle là nhà phát hành USDC, một tài sản mã hóa có giá trị sàn bằng 1 USD. Nhưng cách họ kiếm tiền lại rất "truyền thống": họ nhận tiền gửi từ khách hàng, giữ ít nhất 80% dự trữ trong trái phiếu chính phủ Mỹ và tiền mặt, sau đó thu lãi từ chính số trái phiếu đó. Lãi suất cao đồng nghĩa doanh thu cao đối với Circle. Điều này giải thích tại sao ARK, sau khi xem xét báo cáo thu nhập của họ, tiếp tục mua.
Nhưng có một chi tiết quan trọng mà báo cáo tài chính không cho thấy: sự thay đổi trong nơi mà USDC đang được sử dụng. Dữ liệu on-chain từ các trang như Nansen và Dune Analytics cho thấy tổng cung USDC đã phục hồi từ mức đáy 24 tỷ USD hồi giữa 2023 lên hơn 30 tỷ USD hiện tại. Đáng chú ý, mức tăng trưởng này không đến từ Ethereum – nơi chiếm hơn 70% tổng cung, mà đến từ Solana. Tốc độ phát hành USDC trên Solana trong 6 tháng qua cao gấp 3 lần trên Ethereum, phản ánh một sự dịch chuyển cơ cấu thật sự trong cách các tổ chức dùng stablecoin cho thanh toán.
Vì sao tôi chú ý đến Solana? Năm 2022, khi tôi xây dựng bot theo dõi thanh khoản trên Uniswap và ghi lại các cuộc khủng hoảng của các giao thức staking, tôi nhận ra rằng các nhà giao dịch tổ chức không quan tâm nhiều đến triết lý phi tập trung bằng tính thanh khoản và tốc độ. Solana mang lại tốc độ hoàn tất giao dịch dưới một giây với chi phí vài cent. Điều đó giúp các sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường như Jump, Wintermute, GSR sử dụng USDC trên Solana làm phương tiện thanh toán xuyên biên giới. Và Circle đã tận dụng tốt lợi thế này bằng việc ra mắt các sản phẩm như USDC trên Solana với tính năng Transfer Fees (phí chuyển tiền) và kế hoạch cải thiện tỷ lệ phần trăm dự trữ. Trong khi đó, Tether (USDT) vẫn phụ thuộc chủ yếu vào Ethereum và Tron. Cuộc đua này có thể khiến thị phần của Circle bị ảnh hưởng nếu họ không tiến nhanh hơn.
Trở lại với động thái của ARK. Nếu bạn nhìn vào hồ sơ giao dịch công khai của quỹ, bạn sẽ thấy họ không mua một cách ngẫu nhiên. ARK đã mua cổ phiếu Circle trên thị trường thứ cấp, thông qua các quỹ đầu tư mạo hiểm như General Catalyst và F-Prime, với định giá khoảng 7 tỷ USD vào năm 2023. Sau khi Circle báo cáo doanh thu quý 2 tăng trưởng 130% so với cùng kỳ nhờ lãi suất cao, ARK có thể mua thêm. Hãy nhìn vào dữ liệu: số dư USDC trên các sàn giao dịch lớn như Coinbase, Binance, và các giao thức DeFi đều tăng trong tháng 5 và tháng 6. Điều này trùng khớp với thời điểm ARK gia tăng vị thế. Không có gì gọi là trùng hợp ngẫu nhiên trong thị trường tài chính.
Tôi nhớ một phân tích mà tôi thực hiện hồi đầu năm, khi tôi sử dụng mô hình machine learning để theo dõi dòng tiền ETF Bitcoin của BlackRock. Tôi nhận ra rằng các quỹ đầu tư thường mua tài sản trước khi công bố thông tin, nhưng dữ liệu on-chain thường phản ánh trước hai tuần. Với Circle, điều tương tự cũng xảy ra: nguồn cung USDC tăng trước khi ARK tiết lộ sở hữu. Điều này củng cố giả định rằng dòng tiền lớn đang chuẩn bị cho một cuộc chơi khác – không phải là một đợt tăng giá bốc đồng, mà là một sự dịch chuyển bền vững của hạ tầng thanh toán toàn cầu.
Bây giờ, đến phần nghịch lý. Nhiều người sẽ nói rằng việc ARK mua Circle là một sự xác nhận cho blockchain và tiền mã hóa. Tôi sẽ nói rằng điều này cho thấy điều ngược lại. Các tổ chức truyền thống không cần public chain của bạn – họ cần một lớp token hóa do họ kiểm soát. Circle có thể phát hành USDC trên Ethereum, Solana, Base, Arbitrum, nhưng việc phát hành đó được kiểm soát hoàn toàn bởi một thực thể tập trung. Họ có thể đóng băng tài sản theo yêu cầu của chính phủ, họ có thể ngừng hoạt động trên một chuỗi nếu không tuân thủ luật pháp, và họ nắm giữ chìa khóa để tạo ra hoặc tiêu hủy token. Điều này giống như một ngân hàng truyền thống phát hành một loại tiền kỹ thuật số, chỉ khác ở chỗ giao dịch được ghi trên sổ cái công khai.
ARK có thể đang đi trước một chu kỳ: họ mua Circle khi lãi suất có khả năng đạt đỉnh, và họ đặt cược rằng lượng USDC lưu hành sẽ tăng mạnh khi thanh khoản dồi dào trở lại. Trong lịch sử, mỗi khi Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng, các stablecoin thường chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ về nguồn cung. Năm 2020, chỉ trong vòng 12 tháng, USDC đã tăng từ 500 triệu lên 12 tỷ USD khi Fed bơm hơn 3 ngàn tỷ USD vào hệ thống tài chính. Nếu kịch bản đó lặp lại, ARK sẽ là một trong những quỹ sớm nhất nắm giữ "công ty mẹ" của dòng chảy thanh khoản đó.
Nhưng có một rủi ro lớn mà ít người nhắc đến: sự phụ thuộc của Circle vào lãi suất. Nếu Fed cắt giảm lãi suất mạnh, doanh thu từ dự trữ của Circle sẽ giảm đáng kể. Vào năm 2023, lãi suất 5% đã mang lại lợi nhuận gộp hơn 1 tỷ USD cho Circle. Nếu lãi suất giảm xuống 2%, lợi nhuận có thể giảm một nửa. Đó là lý do vì sao Circle đang đa dạng hóa sang các mảng khác như chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp, và cho vay thế chấp tài sản mã hóa. Tuy nhiên, những mảng này vẫn đang trong giai đoạn đầu. SpaceX, trong khi đó, không liên quan đến lãi suất, nhưng lại là một khoản đầu tư vào công nghệ vũ trụ – một lĩnh vực mà ARK tin là sẽ phát triển bùng nổ trong thập kỷ tới. Việc hai công ty này cùng nằm trong top 10 cho thấy ARK đang đa dạng hóa rủi ro lãi suất bằng các cổ phiếu tăng trưởng dài hạn.
Cuối cùng, đối với các nhà đầu tư tài sản số, thông điệp của tôi là: hãy chú ý đến dữ liệu, không phải bề mặt hào nhoáng. Trong tuần tới, tôi sẽ theo dõi hai chỉ số quan trọng. Một là tổng nguồn cung USDC trên các chuỗi, đặc biệt là Solana và các giải pháp layer 2. Nếu nó tiếp tục tăng với tốc độ hiện tại, đó là tín hiệu cho thấy dòng tiền tổ chức đang thực sự dịch chuyển vào hệ thống stablecoin. Hai là số lượng cổ phần Circle mà ARK nắm giữ, được công bố hàng ngày trên trang web của quỹ. Mỗi động thái mua vào của ARK đều đi kèm với một thay đổi trong chiến lược đầu tư.
Liệu một quỹ đầu tư nổi tiếng như ARK có thể khiến Circle trở thành một "Standard Chartered" của thời đại số? Câu hỏi này không dễ trả lời. Nhưng khi bạn nhìn thấy SpaceX và Circle đứng cạnh nhau trong danh mục của một quỹ đổi mới, bạn sẽ hiểu rằng thế giới đang bước vào một giai đoạn chuyển giao.
