Hôm qua, dòng tweet cuối cùng của Pavel Paramonov hiện lên trên timeline của tôi: "Hazeflow đóng cửa. Tôi thất vọng với ngành này. Có lẽ tôi sẽ rời đi ít nhất một tháng." Kèm theo đó là một thread ngắn thông báo toàn bộ team đang tìm việc. Tôi dừng lại, uống ngụm cà phê đã nguội, và nghĩ: đây không chỉ là một startup thất bại. Đây là tín hiệu vĩ mô mà hầu hết mọi người đang bỏ qua.
Hãy đặt Hazeflow vào bối cảnh rộng hơn. Năm 2024, thanh khoản toàn cầu bắt đầu co lại sau chu kỳ nới lỏng ngắn ngủi. Fed vẫn giữ lãi suất ở mức 5.25-5.5%, đồng USD mạnh lên, và dòng vốn rủi ro chảy ngược về các tài sản an toàn. Trong crypto, tổng stablecoin supply giảm từ $165B xuống còn $150B chỉ trong quý đầu năm. AUM của các quỹ đầu tư mạo hiểm giảm 60% so với đỉnh 2022. Khi đó, các dịch vụ cao cấp như nghiên cứu crypto là thứ đầu tiên bị cắt giảm. Các quỹ không còn trả $50k/năm cho báo cáo của Hazeflow nữa. Họ tự hỏi: "Tôi có thể đọc Twitter miễn phí mà?"
Đây là lý do thực sự Hazeflow chết. Không phải vì Paramonov thiếu năng lực, không phải vì nghiên cứu của họ kém chất lượng. Mà vì mô hình kinh doanh "bán insight cho người giàu" sụp đổ khi người giàu trở nên nghèo hơn. Hãy nhìn vào dữ liệu: tổng vốn đầu tư mạo hiểm vào crypto trong Q1 2024 chỉ đạt $1.8B, giảm 30% so với cùng kỳ năm ngoái. Số lượng giao dịch giảm 40%. Trong môi trường đó, một research shop độc lập như Hazeflow không thể cạnh tranh với những gã khổng lồ như Messari (được hậu thuẫn bởi $21M Series A) hay Delphi Digital (với mô hình subscription kết hợp đầu tư). Nhưng điều thú vị là: ngay cả Messari cũng đã sa thải nhân sự vào cuối năm 2023. Áp lực đang lan rộng.
Tôi nhớ lại cuối năm 2022, khi tôi mất 40% danh mục quỹ của mình vì nắm giữ quá nhiều altcoin. Lúc đó, tôi đã tranh luận với đồng nghiệp tại Bangkok: "HODL là một chiến lược chết người trong môi trường vĩ mô này." Họ cười. Tôi bắt đầu phân tích dòng vốn từ Glassnode, thấy rõ ràng thanh khoản rút khỏi DeFi từ tháng 2/2022. Kết quả là tôi chuyển toàn bộ danh mục sang Bitcoin và stablecoin, giảm thiểu tổn thất. Bài học đó dạy tôi: không bao giờ đánh cược vào sự sống còn của những người chơi nhỏ lẻ khi thủy triều rút.
Bây giờ, Hazeflow là một ví dụ mới. Nhưng có một góc nhìn contrarian mà tôi muốn chia sẻ. Đa số sẽ nói: "Một công ty nghiên cứu đóng cửa là tín hiệu xấu, crypto sắp chết." Tôi cho rằng điều ngược lại mới đúng. Sự ra đi của những kẻ yếu là điều kiện cần cho chu kỳ tăng tiếp theo. Hãy nhìn vào lịch sử: Q1 2023, khi Silicon Valley Bank sụp đổ, crypto đã giảm mạnh, nhưng đó là đáy của bear market. Những công ty nghiên cứu yếu kém bị loại bỏ, chỉ còn lại những người chơi có thực lực. Hazeflow không phải là kẻ yếu về chất lượng, nhưng họ yếu về mô hình. Paramonov thất vọng và rời đi - điều đó tạo cơ hội cho những người còn lại thu hút tài năng với giá rẻ.
Thông báo của team cho thấy các nhà nghiên cứu và designer đang tìm việc. Đây là cơ hội mua sắm nhân tài cho các quỹ và sàn giao dịch. Tôi đã thấy điều này trong quá khứ: sau khi Three Arrows Capital sụp đổ, các nhà giao dịch của họ được các quỹ khác săn đón. Tương tự, đội ngũ Hazeflow có thể gia nhập một tổ chức lớn hơn, nơi nghiên cứu của họ được tích hợp vào chiến lược đầu tư thay vì bán lẻ. Khi đó, tác động ròng đến ngành có thể là tích cực: chất lượng nghiên cứu được cải thiện ở cấp độ tổ chức.
Nhưng có một rủi ro lớn hơn mà Paramonov đã ngầm ám chỉ trong dòng tweet của mình: "forced decision". Tôi nghi ngờ có yếu tố pháp lý hoặc quản lý đằng sau. Các nghiên cứu độc lập thường chỉ trích các dự án, và điều đó có thể dẫn đến kiện tụng. Nếu Hazeflow từng công bố báo cáo tiêu cực về một dự án lớn, họ có thể bị trả đũa. Đây là điểm mù mà thị trường chưa định giá: khi không gian cho ý kiến độc lập bị thu hẹp, chất lượng thông tin giảm, và rủi ro hệ thống tăng lên. Tôi sẽ theo dõi chặt chẽ xem liệu có bất kỳ động thái pháp lý nào liên quan đến Paramonov trong những tuần tới hay không.
Quay lại bức tranh vĩ mô. Tôi đã xây dựng một mô hình dự báo dựa trên lãi suất thực và dòng vốn ETF từ đầu năm 2024. Mô hình này cho thấy nếu Fed giữ nguyên lãi suất đến tháng 9, dòng vốn vào Bitcoin ETF sẽ duy trì ở mức $200-300M mỗi tuần, đủ để giữ giá BTC trên $60k. Nhưng nếu có bất kỳ cú sốc tín dụng nào (như vỡ nợ của một tổ chức lớn), mô hình dự báo giá có thể giảm 30% trong một tháng. Cái chết của Hazeflow không phải là cú sốc đó, nhưng nó là một mảnh ghép trong bức tranh thanh khoản tổng thể.
Tôi kết thúc bài viết này với một câu hỏi: Khi những người thông minh nhất bỏ cuộc, liệu chúng ta đang ở đáy của sự tuyệt vọng, hay chỉ mới bắt đầu một chu kỳ thanh lọc kéo dài? Paramonov sẽ quay lại sau một tháng. Nếu anh ta quay lại, đó là tín hiệu mua. Nếu không, hãy chuẩn bị cho một mùa đông dài hơn.