Hook:
Khi tôi đang audit hợp đồng thông minh cho một giao thức lending trên Arbitrum, một người bạn từ TradFi gửi cho tôi một đường link trên Crypto Briefing: “Federal Reserve’s Logan proposes regulatory overhaul that could shrink the Fed’s $6.7 trillion balance sheet”. Tôi đọc lướt qua và nhận ra điều kinh khủng: những lập luận về DeFi mà tôi đang viết trên Mirror đã sai hoàn toàn. Tôi đã nghĩ Fed sẽ sớm kết thúc việc thắt chặt định lượng khi họ ngừng tăng lãi suất. Nhưng Logan, một quan chức của Fed và là thành viên bỏ phiếu của FOMC, vừa đề xuất một cuộc cải tổ quy định có thể tăng tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán xuống còn 6,7 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa là gì đối với thị trường crypto của chúng ta? Nó không chỉ là một đợt bán tháo khác; nó là một sự thay đổi mô hình mà hầu hết mọi người trong không gian này đều chưa hiểu. Và đó chính xác là lý do tại sao tôi, một kiến trúc sư quản trị DAO, lại phải viết về nó.
Context:
Nếu bạn từng là một thực tập sinh phân tích hợp đồng thông minh vào năm 2017, như tôi, bạn biết rằng sự thay đổi quy định không bao giờ là trung lập. Logan không chỉ nói về việc bán trái phiếu nữa. Cô ấy đang đề xuất một cuộc cách mạng về quy định, nhắm vào các công cụ như cơ sở repo qua đêm và thặng dư dự trữ ngân hàng. Đây là những thứ kiểm soát dòng chảy của thanh khoản trên thị trường toàn cầu. Từ quan điểm những ngày đầu tiên ở Aragon, tôi học được rằng quản trị không phải là về bỏ phiếu hay token, mà là về văn hóa và cấu trúc. Tại sao tôi lại nhắc đến điều đó? Bởi vì những gì Logan đang làm là tái cấu trúc mã nguồn của hệ thống tài chính. Cô ấy đang cố gắng thay đổi văn hóa và cấu trúc của Fed. Và nếu bạn tinh mắt, bạn sẽ thấy Crypto Briefing đã bỏ lỡ một điểm mù quan trọng: họ ủng hộ điều này vì nó “ổn định thị trường”, nhưng tôi cho rằng nó sẽ gây ra sự biến động hơn bất kỳ điều gì chúng ta từng thấy kể từ DeFi Summer 2020.
Core:
Bản chất của đề xuất này nằm ở sự chuyển đổi từ “định lượng” sang “chất lượng” trong việc thắt chặt.
Hãy là một nhà mật mã học một chút. Hiện tại, Fed chỉ đang chờ trái phiếu đáo hạn để rút tiền khỏi hệ thống một cách thụ động. Đây là việc cắt giảm các khối lượng. Những gì Logan muốn là một cuộc tấn công chủ động vào cấu trúc của thanh khoản: cắt đứt các mạch máu tài trợ cho các ngân hàng và các quỹ thị trường tiền tệ. Bằng cách buộc các ngân hàng phải giữ ít dự trữ hơn và hạn chế việc sử dụng các công cụ repo, cô ấy sẽ làm khô cạn nguồn cung cấp tài chính cho các tổ chức. Điều này khác với việc chỉ tăng lãi suất. Lãi suất tăng làm cho tiền đắt hơn; điều này làm cho tiền biến mất hoàn toàn. Năm 2019, chúng ta đã chứng kiến điều tương tự khi một cuộc khủng hoảng repo đóng băng thị trường qua đêm. Fed phải can thiệp và bơm tiền trở lại, một điều thú vị, không khác gì một đợt “phân phối airdrop” cho hệ thống TradFi. Và đó là cái cớ hoàn hảo cho các ngân hàng trung ương CBDC.
Phân tích của tôi từ dữ liệu on-chain cho thấy một mối tương quan rõ ràng: khi Fed tăng tốc QT, thanh khoản trong stablecoin (USDT và USDC) giảm tương ứng. Đề xuất của Logan sẽ đẩy nhanh quá trình này. Đối với DeFi, điều này đặc biệt nguy hiểm. Các giao thức lending như Aave và Compound sẽ chịu tác động mạnh nhất. Nếu các ngân hàng truyền thống bị hút thanh khoản, dòng vốn chảy vào các pool thanh khoản của chúng ta sẽ cạn kiệt. Điều này khiến các mô hình lãi suất hiện tại trở nên vô dụng. Tôi đã viết từ năm 2020 rằng các mô hình lãi suất của Aave và Compound là hoàn toàn tùy tiện, chẳng liên quan gì đến cung-cầu thị trường thực. Giờ đây, với việc Fed siết chặt nguồn cung cấp tổng thể, sự tùy tiện này sẽ bộc lộ rõ ràng. Tôi đã có trải nghiệm này trong Bear Market 2022 khi Gitcoin DAO của tôi mất gần 50% dự trữ stablecoin chỉ sau một đêm. Người ta hoảng loạn, không hiểu chuyện gì xảy ra. Đó là lý do tại sao giáo dục về quản lý thanh khoản là quan trọng hơn bao giờ hết.
Contrarian:
Đây là nơi hầu hết mọi người đều sai. Mọi người đều nói “Logan là một con diều hâu, Bitcoin sắp gặp nguy hiểm”. Nhưng tôi nhìn thấy một cơ hội khác. Đề xuất này là một sự khủng hoảng về tính hợp pháp cho toàn bộ hệ thống TradFi. Hãy suy nghĩ một chút: Fed đang cố gắng thay đổi các quy tắc để kiểm soát tiền tệ của họ. Điều này cho thấy rõ họ không thể kiểm soát tiền tệ của mình. Khi Fed phải thực hiện một cuộc cải tổ quy định để “thu hẹp” bảng cân đối, điều đó chứng tỏ rằng các công cụ tiêu chuẩn (OMP, IORB) không còn hiệu quả nữa. Đối với một người đã xây dựng quản trị DAO trong 5 năm qua, tôi thấy điều này giống như một dự án ICO với tokenomics lỗ hổng: bạn thay đổi mã thông báo để che giấu sự thật rằng sản phẩm của bạn không hoạt động. Năm 2017, Aragon đã làm điều tương tự; họ sửa lỗi hợp đồng thông minh để giữ quyền kiểm soát. Điều này làm suy yếu niềm tin vào sự phân quyền. Tương tự, bằng cách thay đổi quy tắc, Fed về cơ bản đang thừa nhận rằng hệ thống của họ không đáng tin cậy và sẽ bị thay đổi bất cứ lúc nào. Đây là tín hiệu tích cực cho việc áp dụng Bitcoin như một tài sản trú ẩn an toàn khỏi sự can thiệp và thao túng của con người. Đừng mua FUD; hãy mua sự thật này.
Takeaway:
Trong năm 2024, khi ETF Bitcoin được phê duyệt, tôi đã viết về cách ETF tập trung hóa sự phân quyền. Nhưng đề xuất của Logan khác - nó không chỉ tập trung hóa, nó làm cho Fed trở nên cứng nhắc. Liệu đề xuất này có kích hoạt một siêu chu kỳ cho các stablecoin phi tập trung (DAI, crvUSD) vì TradFi trở nên không đáng tin cậy hơn? Đối với tôi, câu trả lời là có. Nhưng điều đó chỉ xảy ra nếu cộng đồng DeFi của chúng ta đủ thông minh để nhận ra điều đó và xây dựng các giải pháp thích ứng. Đã đến lúc ngừng chơi trò chơi của TradFi và viết một trò chơi mới.