Strive Bitcoin Reserve: 7,83 tỷ USD ưu đãi, 1,018 tỷ USD cổ tức mỗi năm, và chỉ 1,549 tỷ USD tiền mặt
Một con số bất thường đang lặng lẽ xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của Strive, công ty Bitcoin Treasury đang gây chú ý: 7,83 tỷ USD ưu đãi cổ tức vĩnh viễn, với mức lãi suất 13% mỗi năm, tương đương 1,018 tỷ USD tiền mặt phải trả mỗi năm. Trong khi đó, lượng tiền mặt của họ chỉ là 1,549 tỷ USD.
Đây không phải là một lỗi tính toán. Đây là cấu trúc tài chính mà Strive đang vận hành. Và nó đang đặt ra một câu hỏi lớn: Liệu một công ty không tạo ra dòng tiền hoạt động, chỉ dựa vào việc nắm giữ Bitcoin, có thể tiếp tục trả 1,018 tỷ USD cổ tức mỗi năm trong bao lâu?
Tôi đã dành nhiều giờ để truy vết từng dòng dữ liệu trên báo cáo tài chính quý gần nhất của Strive, kết hợp với các giao dịch on-chain và hồ sơ SEC. Kết quả cho thấy một câu chuyện tài chính phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.
Bối cảnh: Bitcoin Treasury và công cụ tài chính mới
Strive không phải là một công ty công nghệ blockchain điển hình. Họ là một Bitcoin Treasury Company, nghĩa là tài sản cốt lõi của họ là Bitcoin. Vào tháng 6 năm 2025, họ đã phát hành một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có tên là SATA, với mục đích huy động vốn để mua thêm Bitcoin.
Cấu trúc của SATA rất đặc biệt. Nó là một cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, không có ngày đáo hạn, nhưng nó trả cổ tức với tỷ lệ 13% mỗi năm. Khoản cổ tức này được tích lũy và ưu tiên thanh toán trước bất kỳ khoản cổ tức nào cho cổ đông phổ thông. Điều này tạo ra một "gánh nặng" tài chính cố định, giống như một khoản nợ, nhưng được cấu trúc như vốn chủ sở hữu.
Tại thời điểm báo cáo quý gần nhất (ngày 30 tháng 6 năm 2025), Strive nắm giữ 20.167 Bitcoin, với giá trị thị trường khoảng 1,8 tỷ USD. Họ có 1,549 tỷ USD tiền mặt. Và họ có 7.829.502 cổ phiếu ưu đãi SATA đang lưu hành với tổng giá trị tuyên bố là 7,83 tỷ USD.
Điều này có nghĩa là, mỗi năm, Strive phải trả 1,018 tỷ USD tiền cổ tức cho các cổ đông ưu đãi. Với 1,549 tỷ USD tiền mặt, họ có thể trang trải khoản cổ tức này trong khoảng 18,3 tháng nếu không có thêm nguồn thu nào khác.
Phân tích cốt lõi: Chuỗi bằng chứng on-chain và tài chính
Hãy cùng tôi xem xét các con số một cách chi tiết hơn. Tôi đã tính toán dựa trên dữ liệu từ báo cáo tài chính quý 2 năm 2025 của Strive (kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2025) và các hồ sơ SEC liên quan.
Điểm mấu chốt là sự mất cân đối giữa dòng tiền ra (cổ tức) và dòng tiền vào (từ hoạt động kinh doanh).
Strive không tạo ra doanh thu hoạt động đáng kể. Họ là một công ty đầu tư, không phải một công ty dịch vụ. Dòng tiền vào của họ chủ yếu đến từ việc phát hành thêm cổ phiếu phổ thông hoặc cổ phiếu ưu đãi.
Trong quý kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2025, Strive đã chi khoảng 22,4 triệu USD cho cổ tức ưu đãi. Trong cùng kỳ, họ đã huy động được 43 triệu USD từ việc bán cổ phiếu phổ thông Class A thông qua chương trình ATM (At-The-Market). Điều này cho thấy một sự phụ thuộc rõ ràng: việc bán cổ phiếu phổ thông mới là nguồn tài trợ chính cho việc trả cổ tức ưu đãi.
Đây là một vòng luẩn quẩn tiềm tàng: Bán cổ phiếu phổ thông → Pha loãng cổ đông hiện hữu → Dùng tiền để trả cổ tức cho cổ đông ưu đãi. Điều này làm tăng gánh nặng tài chính mà không tạo ra giá trị mới cho công ty, ngoại trừ việc duy trì danh tiếng và khả năng thanh toán.
Một tín hiệu khác là sự suy giảm trong việc phát hành cổ phiếu ưu đãi mới (SATA). Trong quý 2 năm 2025, Strive không phát hành thêm bất kỳ cổ phiếu SATA nào. Điều này có thể cho thấy nhu cầu của thị trường đối với loại cổ phiếu ưu đãi lãi suất cao này đang giảm, hoặc các điều khoản quá bất lợi. Nếu không thể phát hành thêm SATA, Strive sẽ phải dựa nhiều hơn vào việc bán cổ phiếu phổ thông, làm tăng áp lực pha loãng.
Bitcoin, mặc dù là tài sản chính, nhưng không phải là một nguồn thanh khoản dễ dàng. Việc bán Bitcoin để trả cổ tức sẽ là một tín hiệu tiêu cực mạnh mẽ, phá vỡ câu chuyện về một "Bitcoin Treasury Company" không bao giờ bán. Strive đã tiết lộ rủi ro này trong báo cáo thường niên của họ.
Góc nhìn phản trực giác: Gánh nặng cổ tức nhìn từ góc độ cấu trúc vốn
Nhiều nhà đầu tư có thể nghĩ rằng, một công ty nắm giữ hơn 20.000 Bitcoin với giá trị hơn 1,8 tỷ USD là rất an toàn. Họ có thể nghĩ rằng, chỉ cần Bitcoin tăng giá, mọi vấn đề sẽ được giải quyết.
Tuy nhiên, sự tương quan giữa giá Bitcoin và khả năng thanh toán cổ tức là không trực tiếp. Việc Bitcoin tăng giá làm tăng giá trị tài sản ròng, nhưng nó không tạo ra dòng tiền mặt. Strive vẫn phải bỏ ra 1,018 tỷ USD tiền mặt mỗi năm. Nếu họ không thể huy động vốn hoặc bán Bitcoin, họ sẽ không thể trả cổ tức.
Sự pha loãng cổ phiếu phổ thông là một "cái bẫy" tinh vi. Việc liên tục bán cổ phiếu phổ thông để trả cổ tức ưu đãi sẽ làm giảm giá trị mỗi cổ phiếu. Điều này đặc biệt nguy hiểm nếu giá Bitcoin không tăng đủ nhanh để bù đắp cho sự pha loãng. Cổ đông phổ thông sẽ chịu thiệt hại kép: giảm giá trị cổ phiếu do pha loãng và không nhận được cổ tức vì cổ tức ưu đãi được ưu tiên.
Một điểm mù khác là tỷ lệ cổ tức "cứng" 13%. Mặc dù tỷ lệ này có thể được điều chỉnh dựa trên SOFR (lãi suất cơ bản qua đêm), nhưng nó có một mức sàn. Nếu SOFR giảm mạnh, Strive không thể giảm tỷ lệ cổ tức xuống dưới mức sàn này. Điều này có nghĩa là gánh nặng cổ tức sẽ trở nên "cứng nhắc" và không thể linh hoạt trong môi trường lãi suất thấp.
Takeaways: Tín hiệu cho tuần tới
Không phải là vấn đề "có hay không" việc Strive sẽ phải bán Bitcoin, mà là "khi nào" và "với giá nào".
Dựa trên phân tích dữ liệu, tôi đưa ra ba tín hiệu cần theo dõi trong tuần tới:
- Sự phục hồi của đợt phát hành SATA: Nếu Strive thông báo phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi SATA, đó là một tín hiệu tích cực, cho thấy thị trường vẫn chấp nhận cấu trúc tài chính này. Nếu không, áp lực lên cổ phiếu phổ thông sẽ tăng lên.
- Tốc độ bán cổ phiếu phổ thông Class A: Kiểm tra các hồ sơ SEC để xem Strive đã bán bao nhiêu cổ phiếu phổ thông trong tháng qua. Nếu con số này tăng vọt, đó là dấu hiệu cho thấy họ đang gặp khó khăn trong việc huy động vốn từ các nguồn khác.
- Bất kỳ tín hiệu nào về việc bán Bitcoin: Ngay cả một tuyên bố mơ hồ về việc "xem xét các lựa chọn chiến lược" hoặc "tối ưu hóa bảng cân đối kế toán" cũng có thể là một tín hiệu đỏ. Nếu Strive bắt đầu bán Bitcoin, câu chuyện đầu tư sẽ thay đổi hoàn toàn.
Câu hỏi dành cho bạn đọc: Trong một thị trường đi ngang, liệu một công ty với 7,83 tỷ USD nợ ưu đãi và 18 tháng thanh khoản có phải là một khoản đầu tư an toàn không? Hay đó là một canh bạc với sự pha loãng và thanh lý tiềm ẩn? Hãy tự mình kiểm tra dữ liệu và đưa ra quyết định.