“低于所有67位经济学家的预测”——我盯了这句3分钟。
六月CPI数据出炉那天夜里，各个交易群炸了一遍又一遍。3.0%的同比数字出来的时候，我正盯着TradingView上的美债收益率曲线。短端利率跳空下行了十几个基点，有人说是“降息交易”来了。
但我看到的，是市场定价模型的系统错误。所有预测者都错了，这不是普通的偏差。从2017年我拿10个ETH投EOS的那一刻起，我就学会了：市场错得最离谱的时候，才是最好的入场信号。
Họ gọi số liệu này là “tin tốt lành”, tôi gọi nó là “thuốc thử goldilocks.”
Bài học tồi tệ nhất của tôi về sự thay đổi chính sách
Nhưng hãy để tôi lùi lại một bước. Tôi đã học được một bài học đắt giá về ý nghĩa chính trị của dữ liệu kinh tế vào năm 2021. Lúc đó, tôi đang kiểm toán một hợp đồng cho một studio game Axie Infinity. Trong một cuộc họp, ai đó đã nói, “Con gái kiểm toán được gì chứ.” Tôi đã không trả lời. Tôi chỉ gửi cho họ một báo cáo về lỗi reentrancy trong chức năng sinh sản, được trả 50 ETH.
Nhưng điều tôi học được không phải là về năng lực của bản thân. Đó là về cách các tín hiệu chính sách, dù là kinh tế hay quy định, đều có thể bị thao túng đối với tường thuật. Trump tuyên bố một “kỷ nguyên vàng” là một nỗ lực có chủ ý để giành quyền kiểm soát câu chuyện tiền tệ trước khi Fed có thể phản ứng.
Lạm phát giảm: Sự thật và những “thành phần ẩn”
Hãy chia nhỏ bức tranh toàn cảnh này. Thoạt nhìn, câu chuyện có vẻ đơn giản: CPI giảm nhiều nhất trong 6 năm, tiền lương thực tế tăng 0.8% và xây dựng nhà máy bùng nổ. Đây là công thức kinh điển cho hạ cánh mềm.
Chuỗi logic có vẻ hoàn hảo: Lạm phát giảm (yếu tố giá cả) → Tiền lương thực tế tăng (hiệu ứng thu nhập) → Sức mua được cải thiện → Niềm tin doanh nghiệp tăng → Mở rộng đầu tư (xây dựng nhà máy) → Việc làm trong lĩnh vực sản xuất tăng lên. Ai cũng mê một chuỗi phản ứng hồi tiếp tích cực như thế này.
Nhưng tôi đã kiểm tra những con số này và nhìn vào mã nguồn thực tế: sự phân rã của CPI. Giá xăng dầu giảm là động lực chính. Và đó là một yếu tố dễ bay hơi, bị ảnh hưởng bởi thị trường dầu mỏ toàn cầu và các quyết định của OPEC+, không phải là một sự thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế Mỹ.
Sự thật lạnh lùng là: Lạm phát dịch vụ lõi, đặc biệt là tiền thuê nhà, vẫn còn cứng đầu. Đây là phần cứng lõi của nền kinh tế Mỹ và Fed không thể dễ dàng “sửa chữa” nó. Nếu chúng ta loại bỏ năng lượng và thực phẩm, bức tranh sẽ trở nên phức tạp hơn nhiều.
Từ góc nhìn của một chiến binh giao dịch, đây là tín hiệu lớn nhất mà tôi thấy: Lợi nhuận của công ty có thể được cải thiện vì chi phí đầu vào (dầu mỏ, hàng hóa) giảm, trong khi giá bán ra vẫn ổn định, tạo ra sự mở rộng biên lợi nhuận. Đây là ‘lợi ích độc hại’ của lạm phát: khi giá đầu vào giảm nhưng giá đầu ra không giảm, lợi nhuận của công ty được cải thiện nhưng sức mua của người tiêu dùng không thực sự được hưởng lợi từ giá thấp hơn một cách tương xứng.
Điểm mù của thị trường: Kịch bản “đảo chiều”
Bây giờ, hãy nói về điều mà mọi người đang bỏ qua. Có một quy tắc cơ bản trong giao dịch quyền chọn mà tôi đã học được trong thời gian làm Options Strategist: thị trường hiếm khi di chuyển theo một đường thẳng. Nó đi theo chu kỳ mở rộng quá mức và điều chỉnh.
Một “lời kêu gọi giảm lạm phát” quá tự tin từ Trump có thể dễ dàng biến thành một cái bẫy. Giá xăng dầu có thể tăng trở lại. Tiền thuê nhà vẫn còn nóng. Và nếu bất kỳ yếu tố nào trong số này thay đổi, một đợt tăng lạm phát khác sẽ xóa sạch mọi mức tăng giả định này.
Tôi đã thấy điều này nhiều lần trước đây. Năm 2020, tôi đang yield farm trên Yearn, kiếm 5.000 đô la mỗi tháng từ bot chênh lệch giá Uniswap. Mọi người đều nói rằng DeFi là tương lai và APY sẽ ở mức ba con số mãi mãi. Sau đó, tôi bị rug pull bởi YFII, mất 10.000 đô la chỉ sau một đêm. Tôi đã học được rằng một sự đồng thuận phổ biến là dấu hiệu chắc chắn nhất rằng một sự đảo ngược đang đến.
Sự đồng thuận “hạ cánh mềm” là sự thiết lập hoàn hảo cho một “cú lừa”. Khi mọi người đều cho rằng Fed sắp cắt giảm lãi suất và nền kinh tế sắp bùng nổ, thì đã đến lúc bắt đầu tìm kiếm sự bất lợi. Ngay bây giờ, sự bất lợi đó là: bất kỳ sự phục hồi nào của lạm phát, dù là nhỏ, cũng sẽ giống như một quả bom. Vì mọi người đã định giá mức thấp nhất và bỏ qua các rủi ro.
Giá cả hành động và một chiếc la bàn cho kẻ ngược dòng
Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với danh mục đầu tư của bạn? Tôi không thích đưa ra các tuyên bố mang tính tuyệt đối, nhưng tôi sẽ đưa ra một phạm vi khả năng dựa trên những gì tôi đã thấy trước đây.
Trong ngắn hạn (1-3 tháng): Các tài sản nhạy cảm với lãi suất sẽ được hưởng lợi từ “giao dịch cắt giảm lãi suất” do mức độ bất ngờ tạo ra. Hãy nghĩ đến trái phiếu đầu tư, REITs và các công ty vốn hóa nhỏ. Đây là một đợt tăng giá do dòng vốn, không phải do các nguyên tắc cơ bản.
Trong trung hạn (3-6 tháng): Rủi ro lạm phát tăng trở lại là rủi ro lớn nhất. Trump chơi trò chơi chính trị với Fed, và áp lực lên sự độc lập của ngân hàng trung ương có thể gây ra những hậu quả lâu dài. Ngoài ra, còn có mối đe dọa về các mức thuế quan mới (60% đối với hàng hóa Trung Quốc), có thể đẩy giá nhập khẩu lên và đảo ngược hoàn toàn xu hướng CPI hiện tại.
Quan điểm đối lập của tôi: Tôi hiếm khi thấy một thiết lập rủi ro đối xứng như vậy. Đám đông đang kỳ vọng một sự hạ cánh nhẹ nhàng, nhưng rủi ro nằm ở một kết quả hoàn toàn khác. Phần thưởng cho việc bắt kịp xu hướng là rất lớn, nhưng phần thưởng cho việc đặt cược vào hướng ngược lại lại còn lớn hơn.
Họ gọi đó là sự bắt đầu của một kỷ nguyên vàng, tôi gọi đó là khoảnh khắc nguy hiểm nhất trong chu kỳ thị trường.
Đó là khoảnh khắc khi sự đồng thuận trở nên quá tự tin. Đó là khi kẻ ngốc cuối cùng đã mua vào. Và đó chính xác là nơi chúng ta đang ở ngay bây giờ.